美国默沙东口服新冠特效药即将获批 复星医药跌近20%

摘要描述:

投资者们担忧,有了特效药,人们对于新冠疫苗的需求会大大降低。投资者们也逐渐发现,新冠疫苗盛宴不是每一个厂商都有资格享用,大部分厂商至今尚未从中获得任何营收和利润。与之形成对比的是,康希诺上半年实现营收2061亿元,归母净利润937亿元;

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图片来源@视觉中国

文 | 巨潮商业评论,作者 | 荆玉,编辑 | 杨旭然

随着新冠疫苗逐渐进入兑现期,国内的疫苗股却集体遭遇了资本市场的“冷遇”。

美国默沙东口服新冠特效药即将获批的消息带崩了港股的疫苗概念股。10月4日康希诺(HK:06185)股价跌24.80%,开拓药业暴跌近24%,复星医药跌近20%……利空随后也继续在A股延续。投资者们担忧,有了特效药,人们对于新冠疫苗的需求会大大降低。

实际上,重挫一众疫苗股估值的,不仅仅是某一款“特效药”的出现。

在特效药造成暴跌之前,国内疫苗股就已经出现了股价的大幅下跌。从年内最高点到最低点算起,万泰生物(SH:603392)、沃森生物(SZ:300142)、智飞生物(SZ:300122)、康希诺生物的股价均跌超40%。

在这背后,除了新冠疫情消退,新冠疫苗市场竞争加剧之外,还有国内新生儿出生数量的下滑、对于疫苗行业集采担忧和一级市场风口可能带来的行业竞争加剧等等。这些因素的密集出现,都对疫苗股的市场表现都造成程度不一的打压。

曾经的疫苗股,在牌照审批受限的情况下,市场格局稳定,玩家们得以充分享受行业红利,还意外迎来了新冠疫苗的巨大增量空间。但当疫情增量真的到来,疫苗公司却把自己的市值献祭了出来。

重重利空之下,国内疫苗股的投资逻辑或已悄然生变。

01 新冠疫苗盛宴尾声?

新冠疫苗盛宴不是每一个厂商都有资格享用,大部分厂商尚未从中获得任何营收和利润。

对于整个疫苗行业来说,来自新冠疫苗的收入,无疑是近两年疫苗厂商的主要业绩增量和想象空间。

各家厂商的新冠疫苗尚处于临床试验阶段时,资本对其股价的炒作就已经开始。随着国内新冠疫苗不断正式获批、进入兑现期,市场也开始回归理性。

投资者们也逐渐发现,新冠疫苗盛宴不是每一个厂商都有资格享用,大部分厂商至今尚未从中获得任何营收和利润。只有股价因新冠疫苗获批的预期被炒作。

A股疫苗板块市值前十位的企业都涉及了新冠病毒疫苗业务,但目前我国只有5款疫苗获批了附条件上市或者是获准了紧急使用,包括国药北京和国药武汉、科兴中维的三款灭活疫苗、康希诺的腺病毒载体疫苗、智飞生物和中科院合作的重组蛋白疫苗。

五家厂商中,三款灭活疫苗最早获批准,吃到了大肉,却并非上市公司;而上市公司中康希诺和智飞生物只“喝了点汤”。

据多家媒体推算,根据参股科兴中维的中国生物制药半年报,科兴中维上半年利润达到约400亿元之多。

与之形成对比的是,康希诺上半年实现营收20.61亿元,归母净利润9.37亿元;智飞生物的新冠疫苗业务上半年营收53.13亿元,净利润34.49亿元——虽然业绩同比均大幅增长,但只享受了少部分市场红利。

对于已上市的疫苗厂商而言,更利空的消息是,新冠疫苗盛宴似乎已经接近尾声。根据国家卫健委数据显示,截至8月31日,全国累计报告接种新冠病毒疫苗20.68亿剂次。

参照中国人口数量,超过20亿剂次的累计接种数量,意味着剩余的市场空间已经不大。而截至目前,采用更先进mRNA技术的复星医药和沃森生物,仍在等待监管在国内市场放行。

那么厂商是否可以转向国际市场?实际上,全球疫苗市场同样竞争十分激烈,获得WHO预认证有不小的难度。

据世界卫生组织统计,全球共有超过300款疫苗处于临床阶段和临床前阶段,其中有121款新冠疫苗处于临床阶段,有194款新冠疫苗处于临床前研究阶段。这也导致在默沙东新冠特效药消息出来之前,就已经有不少厂商如赛诺菲、Curevac放弃了mRNA新冠疫苗的研发。

从估值角度来说,新冠疫苗的收益并不是每年持续的,这决定了这部分业务的估值上限。尤其对于非常依赖新冠疫苗业务的厂商如康希诺,当全球疫苗接种率登顶,其业绩可能出现大幅下滑。

02 二类苗集采疑云

疫苗作为利润率超40%的暴利品种恐怕集采命运,这成为了悬在众多疫苗股头上的隐忧。

除了新冠疫情红利的逐渐兑现之外,另一个对疫苗股估值造成打击的是集采风险。

8月27日,山东省公共资源交易中心发布《关于公示山东省2021-2022年度流感疫苗集中带量议价采购中选结果的通知》,包括北京科兴生物、华兰生物等生产的流感疫苗进入该名单。消息释出后,华兰生物的股价应声跌停。

虽然华兰生物的相关人员对外解释称,此集采非彼集采。“流感疫苗是二类疫苗,一旦进入集采意味着医保将买单,短期看是不太现实的。”但面对集采风险如惊弓之鸟的投资者还是选择了暂时逃离。

过去一段时间,集采政策对于医疗行业的多个细分领域造成了重大冲击,引发医药股估值暴跌。除了仿制药之外,医疗器械如高值耗材、IVD试剂也纳入集采,此前被认为不太可能遭遇集采的细分领域纷纷中招。

因此不少观点认为,疫苗作为利润率超40%的暴利品种也难以独善其身。这成为了悬在众多疫苗股头上的隐忧。

针对疫苗领域的集采并非完全不可能,不过集采对于疫苗企业的影响不会像仿制药领域一样剧烈。

目前国内市场上的疫苗分为两类,第一类疫苗是政府免费向公民提供,公民应当依照政府的规定受种的疫苗;第二类疫苗,是指由公民自费并且自愿受种的其他疫苗。第一类疫苗是纳入国家免疫规划的疫苗,利润较低,占企业收入的比重普遍不高;第二类疫苗才是厂商的主要增长点。

机构HTI数据显示,2019年中国二类疫苗市场规模约394亿元,预计2019-2030年行业年复合增长率高达11.4%。而一类疫苗2019-2030年复合增长率为-2.9%。

目前国内的多款主力疫苗都是自费的二类疫苗,且不少是全国独家品种,如沃森生物的13价肺炎疫苗;有的甚至是供不应求,如智飞生物代理的默沙东HPV疫苗。这种情况确实很难很难集采。不过也有一些大品种由三家或者三家以上企业占据,这些品种的集采并非完全没有可能。

此外,国内新出生人口的下滑趋势也是疫苗厂商要面对的利空因素。新生儿的下滑虽然短期只影响了部分一类疫苗的市场空间,但也会国内疫苗厂商的业绩造成一定量的冲击。

03 新冠带来新对手

新技术公司的快速崛起让赛道更拥挤,也有可能分走其未来的市场空间。

在新冠疫情以前,国内疫苗行业堪称是一个难得的黄金赛道。有投资者将其投资逻辑总结为四个关键词:空间大、壁垒高、格局优、强爆发。

由于疫苗有很长的研发周期,有很强的行政准入壁垒,造成行业内玩家数量有限,不少厂商可以独占一个新产品。

且新产品上市后,可以快速爆发占领市场,如智飞生物独家代理的默沙东HPV疫苗,三年时间内就从0做到了百亿营收;沃森生物的13价肺炎去年上市,预计今年的销售额在30亿至40亿左右。

但这一投资逻辑很有可能被新冠疫情带来的mRNA技术厂商所挑战。作为第三代疫苗技术,mRNA在新冠疫情中“首秀”,正式投入市场大范围接种,表现出了超出一、二代的技术优势,也成为了医药行业的风口。

《2021中国mRNA治疗行业研究报告》显示:全球2020年mRNA技术领域的投资金额,增幅达到了780%,大部分投资对象为专注于针对新冠病毒疫苗开发的医药公司。

目前国内自研mRNA疫苗的企业,并非上市公司独家主导疫苗研发,每一个赛道玩家的背后都站着一家mRNA技术公司,例如沃森生物的背后是艾博生物,西藏药业联合了斯微生物。

这些新公司多数在过去一两年完成了融资,获得一级市场资本的支持。凭借其下一代的mRNA技术,很有可能打破原有疫苗市场格局,对已上市疫苗企业带来挑战。如国内成立最早的mRNA制药公司之一的斯微生物,其在研管线就包含了结核疫苗、流感疫苗、个性化肿瘤疫苗、HPV疫苗等。

对于上市的疫苗厂商而言,这些新技术公司的快速崛起让赛道更拥挤,也有可能分走其未来的市场空间。在疫情盛宴接近尾声,新生儿下滑影响一类苗的情况下,疫苗厂商的成长空间只剩下市场格局较好的二类疫苗,面临着单翅难飞的处境。

好在疫情也不光带来新对手,虽然面临盛宴将落幕、估值回归,但疫情也为疫苗厂商带来更长久的价值。

新冠疫苗作为增量的收入来源,让康希诺和智飞生物获得了可观的利润,让大多数疫苗厂商股价飞涨,无论是从经营和资本市场上获得的收益都可以用于研发,增强自身实力。

同时,新冠疫苗的出海也增强了部分厂商的国际销售经验,为未来其他品种出海奠定基础。

此外还有技术层面的历练。如康希诺就在其财报中表示:

在疫苗技术上的升级使国内企业已经与国际前沿接轨,这种平台型技术使得国内企业跨越和国际巨头在技术上的鸿沟,实现弯道追赶,促进国内疫苗行业的整体技术升级和长远发展。

04 写在最后

背靠“空间大、壁垒高、格局优、爆发强”的优质赛道,疫苗企业享受了难得的市场红利。过去多年间,疫苗板块一直都是牛股的集中营。

近5年间,沃森生物股价最高涨幅近10倍,康泰生物股价涨幅超14倍,智飞生物上涨超过25倍。更有甚者如万泰生物,上市一年间股价较发行价上涨超30倍。

与长牛的股价比起来,如今疫苗股超过40%的股价跌幅并不常见。作为过去一段时间影响行业发展的最大变量,新冠疫苗的盛宴虽接近尾声,但其影响仍将持续。

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秀才图片来源@视觉中国,萧岩邵岩邵岩邵岩邵岩邵岩邵岩邵岩邵岩邵岩邵岩邵岩邵岩邵岩邵岩迈入现金期,但国内疫苗股集体遭遇资本市场的冷遇。

美国默沙东口服新冠特效药即将获批的消息带崩了港股的疫苗概念股。

10月4日康希诺(HK:06185)股价下跌24.80%,开拓药业暴跌近24%,复星医药下跌近20%……利空之后也继续在a股持续。

投资者们担心,有效药,人们对新冠疫苗的需求大幅度降低。

实际上,挫折疫苗股票评价的不仅仅是特效药。

在特效药暴跌之前,国内疫苗股已经大幅下跌。

从年内最高点到最低点,万泰生物(SH:603392)华生生物(SZ:300142)智飞生物(SZ:300122)康希诺生物股价下跌40%以上。

在这背后,除了新冠疫病消失新冠疫苗市场竞争激化外,国内新生儿出生数量下降疫苗行业采集担忧和一级市场风口可能引起的行业竞争激化等。

这些因素的密集出现给疫苗股的市场表现带来了不同程度的压力。

曾经的疫苗股,在牌照审批受限的情况下,市场格局稳定,玩家们得以充分享受行业红利,还意外迎来了新冠疫苗的巨大增量空间。

但当疫情增量真的到来,疫苗公司却把自己的市值献祭了出来。

重重利空之下,国内疫苗股的投资逻辑或已悄然生变。

01新冠疫苗的盛宴结束了吗?新冠疫苗的盛宴并非所有制造商都有资格享受,大部分制造商还没有收入和利润。

对于整个疫苗行业来说,新冠疫苗的收入无疑是近两年疫苗制造商的主要业绩增长和想象空间。

各厂商的新冠疫苗还处于临床试验阶段,资本开始炒股价。

随着国内新冠疫苗的正式认可,进入实现期,市场也开始恢复合理性。

投资者们也发现,新冠疫苗的盛宴并非所有制造商都有资格享受,大部分制造商至今没有收入和利润。

只有股价因新冠疫苗获批的预期被炒作。

a股疫苗板块市场价格前10名的企业与新冠状病毒疫苗业务有关,但目前中国只有5种疫苗在附属条件下发售,或者在国药北京和国药武汉科兴中维的3种灭活疫苗康希诺的腺病毒载体疫苗智飞生物和中科院合作的蛋白疫苗5家制造商中,3种灭活疫苗最初被认可,吃了大肉,但不是上市公司的上市公司康希诺和智飞生物只是喝汤。

据多家媒体报道,参加科学兴中维的中国生物制药半年报显示,科学兴中维的上半年利润达到约400亿元。

与此相比,康希诺上半年实现收入20.61亿元,母亲纯利润9.37亿元的智飞生物新冠疫苗业务上半年收入53.13亿元,纯利润34.49亿元-业绩比去年大幅增加,但只享受了一部分市场红利。

对于上市的疫苗制造商来说,更有利的消息是,新冠疫苗的盛宴似乎接近尾声。

据国家卫生委员会数据显示,截至8月31日,全国累计报告接种新型冠状病毒疫苗20.68亿次。

参照中国人口数量,累计接种量超过20亿剂次,意味着剩馀的市场空间不大。

到目前为止,采用更先进的mRNA技术的复星医药和沃森生物还在等待国内市场的发行。

制造商能转向国际市场吗?实际上,世界疫苗市场同样竞争激烈,获得WHO预认证很困难。

据世界卫生组织统计,世界上有300多种疫苗处于临床阶段和临床前阶段,其中121种新型冠状疫苗处于临床阶段,194种新型冠状疫苗处于临床前研究阶段。

这在默沙东的新冠特效药新闻发布之前,已经有很多制造商塞诺菲一样,Curevac放弃了mRNA新冠疫苗的开发。

从估值角度来说,新冠疫苗的收益并不是每年持续的,这决定了这部分业务的估值上限。

尤其对于非常依赖新冠疫苗业务的厂商如康希诺,当全球疫苗接种率登顶,其业绩可能出现大幅下滑。

02种苗集采疑云除了新冠疫病红利的逐渐实现外,另一个打击疫苗股票评价的是采集风险。

8月27日,山东省公共资源交易中心发布了《关于山东省20212022年流感疫苗集中带量采购中选结果的通知》,包括北京科学兴生物华兰生物等生产的流感疫苗进入该名单。

新闻发布后,华兰生物股价下跌。

华兰生物相关人员对外说明,这个采集不是彼此采集的。

流感疫苗是两种疫苗,进入采集意味着购买医疗保险,短期内不太现实。

但是,面对采集风险如惊弓之鸟的投资者暂时逃跑了。

过去一段时间,采集政策对医疗行业多个细分领域产生了重大冲击,医药股的评价急剧下降。

除仿制药外,医疗器械如高价耗材,IVD试剂也被收集,以前被认为收集的细分领域不太可能陆续被收集。

因此,很多观点认为疫苗作为利润率超过40%的暴利品种也很难独善其身。

这成了悬在众多疫苗股头上的隐忧。

疫苗领域的采集并非完全不可能,但采集对疫苗企业的影响并不像仿制药领域那样激烈。

目前国内市场疫苗分为两类,第一类疫苗由政府免费向市民提供,市民应按政府规定接种疫苗的第二类疫苗是市民自费自愿接种的其他疫苗。

第一类疫苗是纳入国家免疫计划的疫苗,利润低,占企业收入的比例一般不高,第二类疫苗是制造商的主要增长点。

机构HTI数据显示,2019年中国二类疫苗市场规模约394亿元,预计20192030年行业年复合增长率高达11.4%。

而一类疫苗20192030年复合增长率为2.9%。

目前,国内许多主力疫苗是自费的两种疫苗,许多是全国垄断品种,如沃森生物13价肺炎疫苗,有些甚至供不应求,如智飞生物代理的默沙东HPV疫苗。

这种情况确实很难收集。

但是,也有3家以上的企业占有的大品种,这些品种的收集并非完全不可能。

另外,国内新出生人口的下降趋势也是疫苗制造商面临的利益因素。

新生儿的下跌在短期内只影响部分疫苗的市场空间,但国内疫苗制造商的业绩也会产生一定量的冲击。

03新冠带来新对手手,AUUUUU新科技公司的快速崛起让赛道更加拥挤,也可能分离其未来市场空间。

在新冠疫病流行之前,国内疫苗行业是罕见的黄金课程。

一些投资者将其投资逻辑总结为四个关键词:空间大,障碍高,结构优良,爆炸性强。

疫苗研发周期长,行政准入障碍强,行业内玩家数量有限,许多厂商可以垄断新产品。

新产品上市后,智飞生物独家代理的默沙东HPV疫苗可以迅速爆炸占领市场,3年内从0达到100亿收入的沃森生物的13价肺炎去年上市,今年的销售额预计在30亿到40亿左右。

但这一投资逻辑很有可能被新冠疫情带来的mRNA技术厂商所挑战。

作为第三代疫苗技术,mRNA在新冠疫情中“首秀,正式投入市场大范围接种,表现出了超出一,二代的技术优势,也成为了医药行业的风口。

根据《2021中国mRNA治疗行业研究报告》,世界2020年mRNA技术领域的投资额达到780%,大部分投资对象都是专注于新冠状病毒疫苗开发的医药公司。

目前,国内自主研究mRNA疫苗的企业不是上市公司独家主导疫苗的研究开发,而是各路线玩家背后站着mRNA技术公司。

例如,沃森生物背后有艾博生物,西藏药业与斯微生物联合。

这些新公司多数在过去一两年完成了融资,获得一级市场资本的支持。

下一代mRNA技术很可能打破原有疫苗市场结构,挑战上市疫苗企业。

如国内成立最早的mRNA制药公司之一的斯微生物,其在研管线就包含了结核疫苗,流感疫苗,个性化肿瘤疫苗,HPV疫苗等。

对于上市的疫苗厂商而言,这些新技术公司的快速崛起让赛道更拥挤,也有可能分走其未来的市场空间。

在疫情盛宴接近尾声,新生儿下滑影响一类苗的情况下,疫苗厂商的成长空间只剩下市场格局较好的二类疫苗,面临着单翅难飞的处境。

幸运的是,瘟疫不仅带来了新的对手,面对宴会闭幕,评价回来了,瘟疫也给疫苗制造商带来了更长的价值。

新冠疫苗作为增量的收入来源,使康希诺和智飞生物获得了相当大的利益,使很多疫苗制造商的股价上涨,从经营和资本市场获得的利益也可以用于研究开发,提高自己的实力。

同时,新冠疫苗的出海也增强了部分厂家的国际销售经验,为未来其他品种的出海奠定了基础。

还有技术水平的练习。

康希诺在其财报中表示,该平台型技术使国内企业跨越和国际巨头在技术上的差距,实现了弯道追赶,促进了国内疫苗行业的整体技术升级和长期发展。

04写在最后,是空间大,壁垒高,结构优秀,爆炸强的优秀课程,疫苗企业享受了罕见的市场利益。

过去几年,疫苗板块一直是牛股的集中营。

近5年来,沃森生物股价最高上涨幅度约为10倍,康泰生物股价上涨幅度超过14倍,智飞生物上涨幅度超过25倍。

此外,像万泰生物一样,上市一年的股价比发行价格上涨了30倍以上。

与长牛股价相比,目前疫苗股超过40%的股价下跌幅度并不常见。

作为过去影响行业发展的最大变量,新冠疫苗的盛宴接近尾声,但其影响仍在继续。

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